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展望2023年油脂：全球重塑平衡
2022-12-26
展望2023年度，我們認為農產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的行情或一去不返，主要原因是出現結構性失衡的概率較小，交易的核心邏輯已逐步轉向供給偏緊與宏觀(guān)面偏弱的博弈，如何判斷供需的強弱變化、價(jià)格的趨勢性走勢成為難點(diǎn)，我們認為等待驗證的過(guò)程，就是價(jià)格持續“拉鋸”的過(guò)程。
我們看到，低庫存背景下，全球糧食供給彈性仍明顯不足，農產(chǎn)品季產(chǎn)年銷(xiāo)的屬性又決定了庫存修復的周期要比其他商品更長(cháng)，因此供給 側對價(jià)格的支撐仍具韌性。我們認為新年度農產(chǎn)品供給側擾動(dòng)猶在，更為重要的是，這些因素或無(wú)法在短期內消散，市場(chǎng)需要做好偏中長(cháng)期的準備。
一方面，地緣沖突仍在持續，黑海糧食貿易如何演繹發(fā)展將對全球農產(chǎn)品供給產(chǎn)生重要影響；另一方面，氣候變化與極端天氣仍是威脅全球糧食產(chǎn)量的重要因素，特別是在低庫存背景下，或加劇地區間的基本面分化，從而放大全球糧食安全的不穩定性。
回看過(guò)去和基于當前對未來(lái)的展望，全球油脂市場(chǎng)似乎處在了一個(gè)新的轉折點(diǎn)。
從油脂本身來(lái)看，油料作物的減產(chǎn)是全球油脂價(jià)格上行的基本面驅動(dòng)，油脂在全球生物柴油領(lǐng)域的運用增加了油脂的能源屬性和原油價(jià)格的相關(guān)性，原油價(jià)格的大幅上漲成為驅動(dòng)油脂價(jià)格大幅上行的另一個(gè)因素。
站在當下的時(shí)間節點(diǎn)來(lái)看，全球油脂的緊缺格局似乎正在朝寬松方面轉變，而原油價(jià)格大幅下行也將限制油脂在生物柴油的運用增量。從驅動(dòng)因素上去看，失去生柴供應端加持的植物油意味著(zhù)失去了絕對價(jià)格的想象空間。
從另一個(gè)視角來(lái)看，全球油脂雖然緊張憂(yōu)慮不再，但是并沒(méi)有完成大規模的庫存重建。從整體的判斷來(lái)看，2023 年全球油脂并不會(huì )出現波瀾壯闊的行情，大概率會(huì )圍繞合理價(jià)格中樞進(jìn)行上下震蕩。
預計2305合約波動(dòng)區間，棕櫚油（7000-9000），豆油（8000-9500），菜籽油（9500-12000），相對來(lái)說(shuō)，豆油在三大油脂中驅動(dòng)力最弱，菜豆價(jià)差、棕豆價(jià)差逢低做多是一季度主要的套利方向。
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