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油脂油料：干戈寥落四周星
2022-10-15
油脂油料市場(chǎng)中，油粕比走勢出現轉折，粕強油弱的格局出現拐頭。近期兩份報告中，USDA月度供需報告略偏利多，MPOB報告偏利空，但這兩份報告對價(jià)格的大趨勢并不能形成長(cháng)期影響，更多的還是體現在短期的波動(dòng)上。
首先從美豆來(lái)看，十一之前美豆季度庫存先做出調整，舊作的2.74億蒲庫存高于預期，舊作平衡表單產(chǎn)和結轉均上調。而對于舊作的問(wèn)題來(lái)說(shuō)，庫存并沒(méi)有之前預估的那么少，供需狀態(tài)沒(méi)有那么緊張。那么舊作庫存增加的壓力會(huì )傳導到新作上。從新作的狀態(tài)上來(lái)看，收割進(jìn)度順利，美國天氣降水低，利于收割工作的開(kāi)展。從新作平衡表上來(lái)看，49.8蒲式耳/英畝的單產(chǎn)超出市場(chǎng)預期的50.6蒲式耳/英畝。下調新作單產(chǎn)之后，新作庫存維持2億蒲。供需壓力有所緩解。但美豆平衡表的利多影響也被南美的豐產(chǎn)預估抵消了一部分。巴西1.52億噸的產(chǎn)量也符合巴西國內的預估。利多的報告需要消化，但是對大趨勢的影響并不大。南美豐產(chǎn)預估背景下，美豆很難繼續向上的空間。
國內豆粕方面，國內大豆短缺的問(wèn)題今年四季度仍然解決不了，11月份阿根廷大豆到港之后只能起到緩解的作用。而當前油廠(chǎng)挺價(jià)的意愿很強，豆粕豆油的基差很難下來(lái)。1月豆粕基差回歸的問(wèn)題可能要等到11月底之后才能看到，我們更傾向于現貨和期貨同時(shí)向中間靠攏的回歸方式，四季度豆粕的消費可能并沒(méi)有預期的那么好，豆粕現貨價(jià)格在年底可能面臨回落。與單邊走勢相比，豆粕11-1價(jià)差比單邊更能反應當前的供需格局，從今年的行情走勢來(lái)看，商品單邊走勢受宏觀(guān)影響較大，而美豆和豆粕走勢的分化也導致了豆粕單邊操作的難度加大，相對來(lái)講，還是月間價(jià)差更能體現出自身基本面的特點(diǎn)。
油脂方面，馬來(lái)西亞MPOB報告對市場(chǎng)的影響較小，高于預期的幾萬(wàn)噸庫存對價(jià)格幾乎沒(méi)有形成有效驅動(dòng)。馬來(lái)西亞老生常談的勞工問(wèn)題還是持續存在，已經(jīng)成為常態(tài)。后續預計馬來(lái)西亞棕櫚油正常累庫，但因為體量和印尼無(wú)法相比，累庫對價(jià)格的影響遠遠弱于印尼去庫的進(jìn)度。印尼市場(chǎng)后期可能出現三個(gè)可能會(huì )影響到價(jià)格走勢的故事，一是什么時(shí)候加LEVY，之前的說(shuō)法是0LEVY會(huì )持續到年底，但近期市場(chǎng)有傳言稱(chēng)11月份之后可能會(huì )重新把LEVY加回來(lái)。另外就是印尼的庫存下降幅度究竟有沒(méi)有數據給的那么多，如果去庫的速度加速的話(huà)，那么價(jià)格還將面臨支撐。第三個(gè)問(wèn)題是印尼棕櫚油產(chǎn)量的問(wèn)題，在之前價(jià)格大跌之后種植園存在很多爛果的現象無(wú)法評估，在臨近季節性減產(chǎn)周期的時(shí)候，印尼的產(chǎn)量會(huì )不會(huì )并不充裕。整體來(lái)看，油脂價(jià)格可能會(huì )在短期面臨一定的反彈。
國內油脂方面，大豆供應還是不夠，到港還有下修，豆油供應類(lèi)似豆粕。11月底之后迎來(lái)新作菜籽的補充，等到新作菜籽開(kāi)榨之后，國內的菜油供應能得到一定的修復。國內棕油的累庫符合預期，后邊預計還是會(huì )緩慢增庫。國內油脂也面臨基差偏高的問(wèn)題，豆油基差在短期內預計還將保持堅挺。
今年的油脂油料單邊操作不如做品種間，品種間不如做正套，月間可能更符合供需變化。另外豆油及豆粕的高基差問(wèn)題怎么回歸，我們更傾向于認為在臨近1月交割月之前，現貨可能會(huì )出現回落，另外四季度豆粕的消費可能也存在高估。相對于大豆豆粕來(lái)說(shuō)，油脂四季度會(huì )不會(huì )有故事可講仍需觀(guān)察，但油粕比的走勢大概率跟之前相比會(huì )出現反轉，以油強粕弱的走勢為主?？傮w來(lái)看，美豆缺乏上漲動(dòng)力，預計震蕩偏弱運行；國內豆粕11-1價(jià)差下不來(lái)，1月現貨可能會(huì )往下找期貨。油脂方面，存在有新故事的變數，油脂可能會(huì )有反彈的可能。
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