2022年三季度菜粕主要是追隨臨池豆粕走勢，但菜粕自身基本面更弱。美聯(lián)儲為抑制高通脹加息預期較強，對于美豆形成利空壓力。除了美豆的影響以外，我國增加了菜粕的進(jìn)口以彌補菜籽進(jìn)口的短缺。四季度菜籽大量到港，受制于今年南方高溫的緣故，水產(chǎn)對于菜粕的需求沒(méi)有放大到支撐菜粕價(jià)格的程度，禽類(lèi)需求表現平穩，豆菜粕價(jià)差持續擴大。

　　菜油主力01合約先抑后揚再抑，整體表現偏弱。通脹-加息-衰退的邏輯導致資金風(fēng)險偏好快速下降，大宗商品價(jià)格系統性走弱。烏克蘭植物油貿易數量恢復性增加，地緣政治因素產(chǎn)生的升水逐步去化。此外印尼棕櫚油出口刺激政策頻出也是導致豆油期價(jià)大幅走弱的核心因素之一。

　　加拿大菜籽產(chǎn)量也恢復至2000萬(wàn)噸水平，我國后期菜籽及菜粕預計大量到港，且四季度菜粕需求逐步轉淡。美豆大概率豐產(chǎn)，多家機構也預測巴西新作大豆產(chǎn)量有望上沖1.5億噸上方，美豆及豆粕也將持續對菜粕價(jià)格向下施壓，四季度預計菜粕仍將走弱。結合技術(shù)面來(lái)看，RM2301合約對應新作上市周期，上揚空間3000-3150，下抑空間看到2450元/噸。

　　在新作加拿大菜籽及美豆豐產(chǎn)預期的背景下，疊加棕櫚油增產(chǎn)周期，預計9-11月菜油承壓運行，11月以后面臨節前備貨，或對價(jià)格有所提振。結合技術(shù)面來(lái)看，菜油主力01合約預計會(huì )在10000位置有支撐，但向下突破的概率較大，下方空間看到8800-9500元/噸附近。

　　風(fēng)險點(diǎn)：俄烏局勢、新作美豆大幅減產(chǎn)、南美天氣惡化。

　　一、2022年三季度菜粕、菜油行情回顧

　　2022年三季度，菜粕市場(chǎng)結構依舊表現為近強遠弱，期貨價(jià)格先抑后揚。鄭商所菜粕主力01合約從7月初的2830元/噸下探至2596元/噸后反彈至2900上方承壓，截至9月中上旬菜粕主力01合約收于2850元/噸上方。7月份以來(lái)，菜粕主力01合約成交2349.2萬(wàn)手，截至9月中上旬持倉40萬(wàn)手。

　　2022年三季度菜粕主要是追隨臨池豆粕走勢，但菜粕自身基本面更弱。美聯(lián)儲為抑制高通脹加息預期較強，對于美豆形成利空壓力。除了美豆的影響以外，我國增加了菜粕的進(jìn)口以彌補菜籽進(jìn)口的短缺。四季度菜籽大量到港，受制于今年南方高溫的緣故，水產(chǎn)對于菜粕的需求沒(méi)有放大到支撐菜粕價(jià)格的程度，禽類(lèi)需求表現平穩，豆菜粕價(jià)差持續擴大。

　　2022年7月以來(lái)，菜油主力01合約先抑后揚再抑，整體表現偏弱，7月初菜油主力01合約開(kāi)于11522元/噸，最低下探至9735元/噸，9月測試10000支撐暫時(shí)有效，中上旬收于10360附近。7月初至9月中上旬，菜油主力01合約成交916.8萬(wàn)手，截至9月中旬持倉15.1萬(wàn)手。七月上旬通脹-加息-衰退的邏輯導致資金風(fēng)險偏好快速下降，大宗商品價(jià)格系統性走弱。烏克蘭植物油貿易數量恢復性增加，地緣政治因素產(chǎn)生的升水逐步去化。此外印尼棕櫚油出口刺激政策頻出也是導致豆油期價(jià)大幅走弱的核心因素之一。

　　二、全球菜籽生產(chǎn)情況分析

　　2021/22年度全球油菜籽庫存消費比將創(chuàng )出歷史新低，整體供給較為緊張。據8月USDA供需報告顯示，2021/22年度全球油菜籽產(chǎn)量預估為7231萬(wàn)噸，同比2020/21年度的7388萬(wàn)噸下降157萬(wàn)噸，降幅2.13% 。具體來(lái)看，除加拿大以外其余菜籽主產(chǎn)國均出現增產(chǎn)，但難抵加拿大減產(chǎn)幅度，加拿大菜籽產(chǎn)量預計同比下降35.33%至1260萬(wàn)噸，此前5年產(chǎn)量均值為2023.56萬(wàn)噸。

　　2022/23年度新作全球菜籽來(lái)看，除了澳大利亞因作物面積下降以外，其余菜籽主產(chǎn)國產(chǎn)量均有不同程度的上漲。據8月USDA供需報告顯示，2022/23年度菜籽產(chǎn)量8248萬(wàn)噸，同比增加14.06% 。由于生物柴油的推進(jìn)疊加飼用需求的增加，菜籽在22/23年度需求量被上調至7918萬(wàn)噸，同比上漲6.88% 。由于加拿大舊作菜籽的大幅減少，導致舊作菜籽庫存大幅減少，全球新作油菜籽庫銷(xiāo)比有所回升，但仍舊處于近15年來(lái)的偏低水平。新作菜籽將會(huì )較大的緩解全球油菜籽供應偏緊的態(tài)勢。

　　加拿大統計局數據顯示，預計22/23年度油菜籽種植面積為2140萬(wàn)英畝，同比下降4.7%。USDA預估22/23年度加拿大油菜籽播種面積為860萬(wàn)公頃，同比下降4.5%。

　　據USDA數據顯示，2022/23年度加拿大出口量恢復至880萬(wàn)噸，同比增加76%；加拿大其國內壓榨量預計將從去年的840萬(wàn)噸增加到990萬(wàn)噸。舊作菜籽期末庫存預估為69.3萬(wàn)噸，同比減少60.13% 。加拿大新作菜籽單產(chǎn)預期較好，單產(chǎn)預計為2.14噸/公頃，高于去年的1.4噸/公頃，產(chǎn)量預計增加至2000萬(wàn)噸，同比增加58.73% 。經(jīng)歷過(guò)21/22年度嚴重干旱以后，疊加俄烏摩擦進(jìn)一步提升谷物的價(jià)格，加拿大農戶(hù)轉而種植低風(fēng)險谷物如小麥、小扁豆、玉米和燕麥等，因而加拿大油菜籽播種面積下降?？傮w依舊是朝向供應恢復的方向發(fā)展，我國菜籽供應預計也將表現為先緊后松。

　　三、我國菜籽系進(jìn)口情況分析

　　自2009年我國商檢部門(mén)實(shí)施臨時(shí)性檢驗檢疫措施后，進(jìn)口油菜籽實(shí)際上只能有限制性地進(jìn)入我國少數沿海非主產(chǎn)區，促使我國沿海地區的進(jìn)口油菜籽加工產(chǎn)能快速增長(cháng)，隨著(zhù)我國油菜類(lèi)品種相關(guān)金融市場(chǎng)的完善和企業(yè)盈利模式的改善，2014年沿海油菜籽加工產(chǎn)能的再度擴張，我國已經(jīng)邁入對進(jìn)口油菜籽的“高剛需”時(shí)期，2014年以來(lái)我國油菜籽進(jìn)口量大幅增長(cháng)，不過(guò)由于我國進(jìn)口油菜籽對加拿大依賴(lài)度達85%以上，2019年中加貿易關(guān)系緊張之后，進(jìn)口量被動(dòng)下滑，中加貿易關(guān)系緊張狀態(tài)已經(jīng)延續兩個(gè)年度，菜籽進(jìn)口量進(jìn)入低位剛需狀態(tài)2021年9月5日孟晚舟成功歸國，中加關(guān)系有緩和預期。

　　我國油菜籽幾乎全部從加拿大進(jìn)口，僅少量從俄羅斯、澳大利亞、蒙古國進(jìn)口。但21/22年度來(lái)看，受制于加拿大新季菜籽同比減產(chǎn)35.33%，加拿大菜籽供給緊張限制了其出口能力，疊加我國進(jìn)口菜籽榨利從2021年3月底至今持續虧損，僅在2月下旬到3月上旬榨利短時(shí)間由負轉正，隨后3月中旬至今開(kāi)始又轉為負值，油廠(chǎng)采購菜籽意愿較弱，菜籽進(jìn)口數量大幅減少。6月上旬以來(lái)，進(jìn)口菜籽現貨壓榨利潤由負轉正，但進(jìn)口船期以及后續菜籽到港量少已是既定事實(shí)，國內油廠(chǎng)把目光轉向2022/23年新季加拿大油菜籽，但5-9月菜籽進(jìn)口船期不積極，三季度油籽到港量較少，但預計四季度菜籽將有大量到港。2022年5月我國恢復了Richaardson和Viterra這兩家加拿大公司的市場(chǎng)準入資質(zhì)，進(jìn)而也令當月我國進(jìn)口加拿大菜粕甚至油菜籽等品種的進(jìn)口數量也顯著(zhù)得到進(jìn)一步提升，中長(cháng)期我國進(jìn)口菜籽系總量有望保持復蘇格局。

　　根據海關(guān)總署數據顯示：2022年7月油菜籽進(jìn)口量為9.81萬(wàn)噸較7月環(huán)比增加81.61%，同比減少48.195%。2022年1-7月油菜籽總進(jìn)口量為73.63萬(wàn)噸，同比減少48.77% 。21/22年度我國菜籽進(jìn)口量減少，且三季度到港量較少，6-9月我國菜籽供應偏緊，沿海油廠(chǎng)菜籽開(kāi)機率維持低位；受制于菜籽進(jìn)口量的減少，為有效充足供應國內需求，我國增加了菜粕的進(jìn)口。2021年全年累計進(jìn)口菜粕203.2萬(wàn)噸，同比持平，相較近10年均值增加109.12%，2022年7月，菜粕進(jìn)口16.86萬(wàn)噸環(huán)比減少20.00%，同比減少25.93% 。1-7月菜粕累計進(jìn)口131.47萬(wàn)噸，較去年同期的115.77萬(wàn)噸增幅13.56%，而較10年同期均值僅為53.90萬(wàn)噸。隨著(zhù)中加關(guān)系趨緩，中加兩國菜籽及菜粕進(jìn)口貿易有望繼續擴大，同時(shí)增加了阿聯(lián)酋、澳大利亞的菜粕進(jìn)口以解決我國菜粕需求。2021年菜油進(jìn)口量大幅增加，但由于需求不佳，2022年菜油進(jìn)口量下滑。2021年全年累計進(jìn)口菜油204.87萬(wàn)噸，較去年同期的185.06萬(wàn)噸同比增加10.70%，較10年均值增加63.51%，2022年1-7月累計進(jìn)口菜油61.54萬(wàn)噸，同比增加12.29%，較10年均值的79.24萬(wàn)噸有所減少 。

　　四、沿海油廠(chǎng)壓榨及庫存

　　1、國內菜籽庫存處于歷史低位

　　盡管本年度菜籽進(jìn)口量偏低，但菜粕需求較為疲軟且菜粕進(jìn)口量增加，因而菜粕庫存并未出現緊張的情況。

　　據Mysteel調研顯示，截至9月初，沿海油廠(chǎng)菜籽庫存11.97萬(wàn)噸，較去年同期的28.4萬(wàn)噸減少16.4萬(wàn)噸，較近五年同期均值的30.8萬(wàn)噸減少18.8萬(wàn)噸；沿海油廠(chǎng)菜粕庫存2.66萬(wàn)噸，較去年同期的1.45萬(wàn)噸增加1.21萬(wàn)噸，較近五年同期均值的2.7萬(wàn)噸幾乎持平；沿海油廠(chǎng)開(kāi)機率處于歷史極低位置，2022年7月至9月上旬沿海油廠(chǎng)菜籽開(kāi)機率均值為11.07%，較去年同期的23.92%減少12.85個(gè)百分點(diǎn)，較近五年均值的28.71%下降17.64個(gè)百分點(diǎn)；截至9月上旬，華東菜油庫存為9.85萬(wàn)噸，較去年同期的38.61萬(wàn)噸減少28.76萬(wàn)噸，較近五年均值的23.05萬(wàn)噸減少13.2萬(wàn)噸 。隨著(zhù)6-9月菜籽到港量的減少，開(kāi)機率也位于極低值，預計菜粕及菜油產(chǎn)量下降，但后續直接進(jìn)口菜粕的量將會(huì )有效彌補短缺。并且四季度菜籽及菜粕預計大量到港，有效增加菜粕的供應。

　　五、菜粕消費情況

　　菜粕和豆粕同樣作為飼用需求，二者具有一定的替代關(guān)系。由于豆粕、菜粕的粗蛋白不同，菜粕差不多是豆粕的83%，達不到85%；豬料中菜粕價(jià)值相當于豆粕的72%，禽料中為77%，水產(chǎn)料中大致為80%。豬料中菜粕比例一般不高于5-10%。菜粕主要用于水產(chǎn)料和鴨料，豬料和雞料使用較少。按照普通豆粕與菜粕相差7個(gè)蛋白，每個(gè)蛋白折價(jià)80元計算，豆粕與菜粕的正常價(jià)差應在500-600元/噸之間?？紤]菜粕中含油抗營(yíng)養因子，豆粕與菜粕價(jià)差波動(dòng)區間一般在400-700元/噸之間。低于400元/噸的豆菜粕價(jià)差將使菜粕飼用量降至較低水平。因此菜粕消費需要關(guān)注豆粕消費及價(jià)格。因此不能只考慮水產(chǎn)與鴨料，而是需要通盤(pán)考慮整體飼料養殖情況。

　　2022年以來(lái)，豆菜粕價(jià)差整體表現為“W”型走勢，3月下旬豆菜粕價(jià)差擴大至1000附近，5月初大幅走低走300附近。隨著(zhù)沿海菜籽庫存的回升，7月份以來(lái)豆菜粕現貨價(jià)差快速走闊至900元/噸上方的高位，因而價(jià)差角度對于菜粕需求的抑制作用減弱。

　　中國飼料工業(yè)協(xié)會(huì )的信息來(lái)看，7月全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量2458萬(wàn)噸，環(huán)比增長(cháng)5.4%，同比下降6.8%，豬飼料和肉禽飼料環(huán)比都呈現小幅增長(cháng)態(tài)勢。具體來(lái)看，豬飼料產(chǎn)量983萬(wàn)噸，環(huán)比增長(cháng)4.0%，同比下降11.1%；蛋禽飼料產(chǎn)量246萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.1%，同比下降8.7%；肉禽飼料產(chǎn)量743萬(wàn)噸，環(huán)比增長(cháng)6.0%，同比下降9.0%；水產(chǎn)飼料產(chǎn)量344萬(wàn)噸，環(huán)比增長(cháng)16.6%，同比增長(cháng)11.8%。三季度養殖端利潤都呈現良好態(tài)勢，部分提振市場(chǎng)信心，強化飼料消費季節性支撐。

　　本年度水產(chǎn)養殖利潤盡管還非?？捎^(guān)，但利潤較去年下滑明顯，且南方高溫一定程度上抑制了水產(chǎn)養殖。本年度水產(chǎn)養殖對于菜粕的需求是有所提振的，但并未好到明顯提振菜粕價(jià)格的程度，10月以后水產(chǎn)養殖進(jìn)入淡季，菜粕需求將會(huì )逐步轉淡。

　　六、菜油消費情況

　　由于國內90%以上的菜籽進(jìn)口來(lái)自于加拿大，而2021年國內對加拿大菜籽進(jìn)口繼續采取限制，使得國內2021年菜籽進(jìn)口量繼續收縮，國內對菜油的需求轉向直接進(jìn)口進(jìn)行替代，并增加了從加拿大以外國家的直接進(jìn)口量。但2022年以來(lái)，由于菜油性?xún)r(jià)比偏弱，2022年1-7月菜油進(jìn)口量大幅減少。菜油目前整體上呈現供需雙弱的局面，短期來(lái)看，全球菜籽供給偏緊，國內榨利低迷，壓榨廠(chǎng)進(jìn)口積極性較低，據鋼聯(lián)數據8月份沿海油廠(chǎng)菜籽壓榨量為14.70萬(wàn)噸，較上月增加8.60萬(wàn)噸。需求方面，8月份沿海油廠(chǎng)菜油提貨量為4.79萬(wàn)噸，較上月增加1.84萬(wàn)，但仍處于季節性同期低位。據后續到港來(lái)看，菜油供給呈現強現實(shí)，弱預期的格局，10月份前菜籽到港依然偏少，菜油庫存會(huì )持續處于季節性低位，但10月份以后菜籽到港將恢復性增加，菜油庫存將呈現低位回升態(tài)勢。

　　七、菜粕供需平衡情況與后市價(jià)格研判

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　　四季度加拿大新作菜籽上市后，我國菜籽進(jìn)口量預計才會(huì )明顯增加。據目前的形勢來(lái)看，我國菜籽主要進(jìn)口來(lái)源國依然會(huì )是加拿大。加拿大統計局數據顯示，預計22/23年度油菜籽種植面積為2140萬(wàn)英畝，同比下降4.7%。USDA預估22/23年度加拿大油菜籽播種面積為860萬(wàn)公頃，同比下降4.5%。但單產(chǎn)預期較好，單產(chǎn)預計為2.14噸/公頃，高于去年的1.4噸/公頃，產(chǎn)量預計增加至2000萬(wàn)噸，同比增加58.73% 。經(jīng)歷過(guò)21/22年度嚴重干旱以后，疊加俄烏摩擦進(jìn)一步提升谷物的價(jià)格，加拿大農戶(hù)轉而種植低風(fēng)險谷物作物。盡管新作加菜籽庫銷(xiāo)比預期有所回升，但供應依然表現偏緊平衡，供需較豆粕略緊。由于我國后期有增加菜粕的進(jìn)口，預計我國菜籽進(jìn)口量較往年會(huì )有所下調，菜籽產(chǎn)量預計上調。三季度之前菜粕供應預計依舊偏緊，四季度會(huì )有明顯的緩和。

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　　四季度菜籽及菜粕到港量增加。由于21/22年度加拿大油菜籽受極端天氣影響大幅減產(chǎn)，一定程度上影響了我國菜籽進(jìn)口量，2022年1-7月油菜籽總進(jìn)口量為73.63萬(wàn)噸，同比減少48.77% 。在此期間我國逐步增加了菜籽粕的進(jìn)口以保障國內水產(chǎn)料、禽料等飼料原料的供應，2022年1-7月菜粕累計進(jìn)口131.47萬(wàn)噸，而近十年均值僅為53.9萬(wàn)噸。加拿大新作菜籽產(chǎn)量方面，盡管加拿大統計局公布的新作油菜籽播種面積減少4.7%至2140萬(wàn)英畝，但由于單產(chǎn)的恢復，新作菜籽產(chǎn)量預計恢復至2000萬(wàn)噸左右，同比增幅近60%。四季度我國菜籽及菜粕將會(huì )大量到港，而水產(chǎn)養殖旺季也將會(huì )在10月中下旬以后進(jìn)入尾聲，菜粕現貨價(jià)格疲軟態(tài)勢將會(huì )持續，預計將會(huì )在9月中下旬以后進(jìn)一步下挫。菜粕需求回暖，但提振幅度有限。菜粕主要用于淡水水產(chǎn)及禽類(lèi)。盡管水產(chǎn)養殖利潤自2022年以來(lái)下滑，但利潤相對于往年依舊較好，產(chǎn)能也有所提升，但受制于南方高溫的緣故，需求沒(méi)有放大到支撐菜粕價(jià)格的程度，禽類(lèi)需求表現平穩。豆菜粕現貨價(jià)差在3月份觸及300元/噸下方后隨即走擴，8月初價(jià)差拉升至600元/噸附近，截至目前豆菜粕價(jià)差拉升至960元/噸，菜粕較豆粕的性?xún)r(jià)比更高。據悉部分規模性自配料養殖企業(yè)調整配方增加菜粕在飼料中的占比，豬料中可以將菜粕比例提升至5%以上，替代豆粕的比例在10-50%之間。但對于中小型養殖戶(hù)及全部的飼料生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于技術(shù)或者飼料適口性等原因，對于菜粕的替代添加較為謹慎，短期或很難大幅提高菜粕的需求。

　　八、菜油供需平衡情況與后市價(jià)格研判

　　2021/22年度加拿大菜籽大幅減產(chǎn)，隨著(zhù)歐盟轉向從加拿大進(jìn)口菜籽，導致加拿大菜籽需求強勁。我國菜籽進(jìn)口量預計將出現明顯下行，雖然我國可以尋求其他國家的進(jìn)口替代，但加拿大作為全球最大的菜籽菜油出口國對我國最終進(jìn)口數量影響較深。2021/22年度我國菜油供應量將出現明顯下滑，預計庫銷(xiāo)比下降1個(gè)百分比至31.8% ，9月前國內菜油供應或仍無(wú)法放大。22/23年度菜籽供應緊張態(tài)勢或有所緩解，菜油庫銷(xiāo)比預計也將回升。在四季度加拿大菜籽及美豆豐產(chǎn)預期的背景下，疊加棕櫚油增產(chǎn)周期到來(lái)，預計菜油預計承壓運行。

　　結合技術(shù)面來(lái)看，菜油主力01合約預計會(huì )在10000位置有支撐，但向下突破的概率較大，下方空間看到8800-9500元/噸附近