食用油消費規?？傮w趨緩。

為了提振市場(chǎng)信心，道道全糧油股份有限公司（下稱(chēng)“道道全”，002852.SZ）定下目標：“力爭2025年市場(chǎng)占有率達10%左右”。但在業(yè)績(jì)變動(dòng)和股東減持的沖擊下，股價(jià)依然波動(dòng)。

相較于科技股的高成長(cháng)性，消費股的合理估值主要看其利潤增長(cháng)率，但食用油近年來(lái)人均消費量持續下滑。2020年至2022年，道道全凈利潤已連續三年虧損，累計金額達6.86億元。今年前三季度，公司交出了營(yíng)收、凈利潤雙增的答卷。

在銷(xiāo)量與價(jià)格雙雙受限的背景下，能否把握住消費升級的趨勢或成創(chuàng )造業(yè)績(jì)增量的關(guān)鍵。道道全正在從油米面逐步向調味品擴張以拓展增量空間。不過(guò)新業(yè)務(wù)尚處起步階段，短期或難以見(jiàn)成效。

原料價(jià)格高企擠壓利潤

道道全成立于1999年，專(zhuān)注于菜籽油這一細分領(lǐng)域，到2017年上市時(shí)已是全國菜籽油龍頭。道道全做的是本大利薄的食用油生意，上游原材料價(jià)格波動(dòng)頻繁，稍有風(fēng)吹草動(dòng)，就會(huì )直接波及公司業(yè)績(jì)。

2020年至2022年，公司營(yíng)收分別為41.17億元、52.87億元、54.50億元；歸母凈利潤分別虧損0.76億元、1.92億元、4.18億元。

原來(lái)，在過(guò)去的三年中，菜油與豆油的價(jià)差始終維持在歷史高位（3000-4000元/噸)，抑制菜油在植物油中的消費占比。我國食用油產(chǎn)業(yè)的上游直接對接大宗農產(chǎn)品，原材料在食用油產(chǎn)品的成本占比高達90%左右。

糧油本身屬?lài)抑攸c(diǎn)關(guān)注的民生消費領(lǐng)域，提價(jià)空間有限。這意味著(zhù)道道全不能完全像其他食品企業(yè)一樣，通過(guò)提價(jià)維持自身的毛利率。相反，原材料下降時(shí)，糧油也要跟著(zhù)一起降。

再來(lái)看套保失利。道道全業(yè)務(wù)受大豆、油籽等原材料影響，公司業(yè)績(jì)經(jīng)營(yíng)波動(dòng)大。公司通過(guò)儲存庫存和套期保值來(lái)控制原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險，但同時(shí)也會(huì )產(chǎn)生庫存減值和投資虧損的風(fēng)險。

金投網(wǎng)數據顯示，原料菜籽油期貨價(jià)格在2017年至2020年徘徊在6600點(diǎn)上下，到了2020年突飛猛漲，并在2021年年末來(lái)到14610點(diǎn)，最新已下滑至的8466點(diǎn)左右。

隨著(zhù)原材料價(jià)格同比下降，今年前三季度道道全業(yè)績(jì)回暖，營(yíng)業(yè)收入52.54億元，同比增長(cháng)8.65%；歸母凈利潤1.85億元，同比增長(cháng)249.40%。

西南證券對此分析，公司產(chǎn)品毛利率水平逐步回升到正常。從供應端來(lái)看，受供需關(guān)系趨寬松影響，食用油原料價(jià)格整體呈現震蕩下行態(tài)勢；從需求端來(lái)看，市場(chǎng)競爭日趨激烈，隨著(zhù)市場(chǎng)行情和消費者需求的變動(dòng)，家庭用油更加重視健康飲食。

股東“頂格減持”落袋為安

2023年以來(lái)，公司股價(jià)經(jīng)歷了先揚后抑的起伏。今年4月股價(jià)曾達到16.08元/股的階段新高點(diǎn)，隨后不斷回調，截至11月23日，該股報11.47元/股，總市值39.45億元。

食用油行業(yè)整體提價(jià)空間有限。零售終端的包裝油價(jià)格上漲幅度卻不及成本上漲幅度，甚至出現賣(mài)得越多、虧得越多的情況，這導致公司盈利能力大幅下降。

2020年至2021年以及2022年，道道全毛利率分別為7.23%、1.63%和-1.23%，持續大幅下滑。今年前三季度，毛利率恢復到8.15%。

整體而言，包裝油產(chǎn)業(yè)是市場(chǎng)競爭充分、產(chǎn)品提價(jià)難、原材料成本波動(dòng)大、毛利率較低的一門(mén)生意。在銷(xiāo)售規模小、產(chǎn)品同質(zhì)化不占優(yōu)勢的情況下，上市公司要實(shí)現銷(xiāo)售額增加，只能加大銷(xiāo)售力度。

多年以來(lái)，道道全都在與央視、湖南衛視等進(jìn)行聯(lián)合推廣，與《我要上春晚》、《向往的生活》等節目均有合作。2022年，公司銷(xiāo)售費用同比增長(cháng)43.89%至1.7億元，今年前三季度達到9056.35萬(wàn)元，主要系報告期內廣宣費增加。

但從過(guò)去業(yè)績(jì)增量來(lái)看，道道全發(fā)力營(yíng)銷(xiāo)的效果有限。

與之形成鮮明對比，行業(yè)龍頭持續盈利。2020至2022年，金龍魚(yú)的營(yíng)收分別為1949.2億元、2262億元、2575億元；凈利潤分別為60億元、40億元和30億元。今年前三季度其營(yíng)業(yè)收入達到1885.2億元，歸母凈利潤達到21.3億元。

這也在一定程度上反映了道道全的議價(jià)能力。據智研咨詢(xún)分析報告，2022年包裝油企業(yè)前三名的市場(chǎng)份額之和為61%，前三大企業(yè)分別為益海嘉里、中糧集團和魯花集團，市場(chǎng)份額分別為39%、15.3%和6.7%。道道全被劃分在“其他”分類(lèi)中，具體市占率未被列舉。

在此背景下，股東們紛紛減持落袋為安。道道全6月13日公告，公司副總經(jīng)理吳康林擬減持不超過(guò)1.88萬(wàn)股。6月2日道道全公告監事周輝擬減持不超6萬(wàn)股。兩位股東減持份額均占其持股比例約25%，為IPO前股東承諾每年減持的上限，即擬“頂格減持”。

值得注意的是，由于未按規定預先披露減持計劃，副總經(jīng)理吳康林在3月29日收湖南證監局警示函。公告顯示，其于2022年12月14日通過(guò)集中競價(jià)方式減持公司股票2.5萬(wàn)股，累計減持金額36.68萬(wàn)元，違反了相關(guān)法律法規。

競爭激烈行業(yè)現天花板

食用油為同質(zhì)化產(chǎn)品，市場(chǎng)參與者眾多，而糧油市場(chǎng)的天花板已逐漸浮現。據華鑫證券，行業(yè)龍頭金龍魚(yú)在食用油行業(yè)的市占率，與第二品牌的比例超過(guò) 2:1，已近寡頭地位。

目前，不同油種之間、大小企業(yè)之間的競爭內卷十分激烈，道道全在加速擴張：一方面繼續深耕食用植物油，并逐步向橄欖油、核桃油等周邊高端用油滲透。另一方面加大全國擴張步伐，促進(jìn)新市場(chǎng)的開(kāi)拓。

隨著(zhù)菜籽油品類(lèi)市場(chǎng)認可度提升和推廣，道道全已基本完成全國產(chǎn)能布局。公司主要從工廠(chǎng)配置、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)開(kāi)拓等方面提升市場(chǎng)占有率，“力爭2025年市場(chǎng)占有率達10%左右”。

廣東茂名工廠(chǎng)于去年8月投產(chǎn)，獲批進(jìn)境油菜籽加工資質(zhì)，進(jìn)一步提升了公司的產(chǎn)能規模及對原材料的掌控能力。今年上半年，茂名工廠(chǎng)營(yíng)收達13.8億元，但暫未實(shí)現盈利。

“菜籽油作為細分食用油品類(lèi)，很難跟主流的豆油、花生油廠(chǎng)家競爭；另外，市場(chǎng)上各類(lèi)品牌的替代品相繼涌現。當道道全擁有一定數量的消費群體后，市場(chǎng)擴張速度相應減緩。食用油加工項目投產(chǎn)或可在一定程度上疏解原料成本壓力，但目前市場(chǎng)需求情景難測，擴產(chǎn)后如何消化新增產(chǎn)又成了擺在道道全面前的新考題。”中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示。

從公司目前的現金流水平來(lái)看，后續投入能否持續支撐仍是謎題。財報顯示，資產(chǎn)負債率從2019年的24.95%，逐步升至2023年前三季度的62.32%。截至三季度末，道道全貨幣資金達6.71億元，但短期借款高達26.39億元，賬上現金捉襟見(jiàn)肘。

道道全今年9月公告稱(chēng)，擬為全資子公司道道全重慶糧油有限責任公司的9200萬(wàn)元銀行保函提供連帶責任擔保，而被擔保人道道全重慶2023年6月的資產(chǎn)負債率達到78.39%。

盡管面臨重重挑戰，仍有部分券商看好公司未來(lái)發(fā)展前景。浙商證券表示，菜籽油繼續呈弱勢震蕩格局，有利于包裝油毛利率繼續恢復，菜粕價(jià)格的回升有利于粕類(lèi)毛利率的提高。同樣看好下半年餐飲消費的持續復蘇，下半年包裝油銷(xiāo)量探底回升。